Uppdaterad strategi & checklista

Har i samband med Corona-krisen tänkt igenom hur jag investerar och vill uppdatera strategin. Mer defensivt fokus blir det även om mycket är samma som i 2017 års version. Enkelt uttryckt handlar det om mindre tillväxtbolag med riktigt hög kvalitet. Lägger upp strategin som en 10-punkters checklista eftersom det blir ännu lättare att stämma av.

Ska man säga allt i en enda mening så letar jag efter: Mindre bolag med låg skuldsättning, tvåsiffrig försäljningstillväxt, megatrender i ryggen, hög marknadsandel, konkurrensfördelar, ocykliska inslag, viss samhällsnytta, insynsägande och ok värdering. 

1. Mindre bolag, upp till globalt midcap

Helst micro och small caps men kan gå upp till globalt midcap när jag köper. Varför? Jo, jag har lättare att hitta tillväxt och möjligheter här. När ca 70% av kapitalet går in i de 5% största bolagen behöver jag inte vara där. Man har fördelar som småsparare och jag vill utnyttja dem så mycket jag kan. Mindre bolag kan lättare bli 5 gånger större på 10 år. Samtidigt kan lite större bolag ibland vara starkare. Att gå upp till midcaps kan vara en rimlig avvägning.

Sen finns det såklart storbolag som växer fint, särskilt digitala jättar, så min avgränsning handlar om fokus och investeringsstil. Jag lockas helt enkelt av att analysera bolag som färre andra tittar på och tror möjligheterna är ännu större, om man träffar rätt. Som Focused compounding letar jag till stor del efter "overlooked stocks", men går mot mindre bolag på mindre kända marknader, vilket gör att man ofta kan få lång historik på bolagen.

2. Låg skuldsättning, helst nettokassa

Detta sänker risken betydligt. Du behöver, i princip, aldrig riskera att bolaget går under. Riktvärden är max 0.2 debt to equity och framförallt max 1 gr EBITDA. Och med nettokassa kommer möjligheten att köpa upp bolag eller gasa när andra måste bromsa. Väldigt många bolag går bort på detta kriterie, tex fastighetsbolag och banker.

3. Minst 10 procents försäljningstillväxt, stödd av historik och nutid

Här tittar jag på bolagets historik, momentum i försäljningen och eventuella prognoser. Om tillväxten legat på 5 procent senaste 5 åren och 3 procent senaste året går det troligen bort. Tillväxt sker genom att sälja mer eller höja priserna, så pricing power är viktig. Ser man på denna tabell är just revenue och profit growth viktigast på lång sikt. Ofta tittar jag 5 år bakåt och minst 2 år framåt.

Jag har som mål att bolaget ska kunna ge 10-15 procent per år eller mer, över riktigt lång tid med buy and hold, och det är svårt att uppnå om försäljningen inte kommer växa tvåsiffrigt.

4. Gynnas av megatrender och ha lång runway kvar

Bolaget är viktigast och ska ha tillväxt i sig, men hur marknaden utvecklas spelar också stor roll. Till att börja med är olika marknader olika bra. Helst ska bolaget verka på en marknad med naturlig medvind, dvs strukturell tillväxt. Exempel är demografi som är rätt enkel och förutsägbar, se t.ex. populationpyramid. Andra megatrender är digitalisering, hälsoeffekter och Internet of things. Med en megatrend kan man titta 5-10 år framåt med mer tillförsikt, även om konkurrenssituationen blir allt viktigare ju hetare marknaden är. Försöker också leta efter vinnare som inte är uppenbara.

En faktor är också hur mycket mer av marknaden som finns kvar att ta. Har man redan väldigt många kunder i ett land, och aldrig växt utanför landet, kan man sätta frågetecken för den långsiktiga tillväxten. Med lång runway menas att de inte ska slå i ett tillväxttak. Både tillväxttakt och tillväxttak är viktiga saker!

5. Hög marknadsandel, helst dominera en nisch

Hög marknadsandel är ett tecken på kvalitet och den största aktören bör ha starkast fördelar. En del i att dominera en nisch är förutom bästa produkterna att kunna lägga mest på R & D. Relativ marknadsandel är mycket viktig. Att vara mångdubbelt större än närmsta konkurrenten är mycket bättre än att vara marginellt större. Hur många stora aktörer det finns och hur marknaden är uppdelad ger ett gott mått på nivån av konkurrens.

Såklart vill jag ha den som är etta, men är det ett krav? Nja, jag sneglar på begreppet ”Hidden champions” och vill ha plats 1-3. På det lägger jag momentum i försäljningen, och att de ovanför inte ska ha starkare konkurrensfördelar. Förändringen i marknadsandel är extremt intressant. Det säger ju också något om förändringarna i konkurrensfördelarna. Hellre en snabbfotad utmanare än en trött marknadsledare, men utmanaren ska minst vara 3:a, lokalt eller globalt. Globala marknadsledare är att föredra, men regionala duger fint, och allt beror på produkt och marknad. För den som inte är etta idag krävs mer för ett köp, och de ska kunna bli det framöver.

6. Konkurrensfördelar, helst en stark moat

På en attraktiv marknad kommer konkurrensen öka. Därför måste bolaget ha ett skydd mot befintlig och ökad konkurrens och helst ska det också synas i siffrorna, i form av överlönsamhet. Och man vill att den överlönsamheten (marginaler, hög ROE etc) ska bestå över lång tid. Porters 5 forces är också viktig att ha med sig.

Man brukar prata om ekonomiska vallgravar som som starka varumärken, skalfördelar i tillverkning eller distribution, patent, byteskostnader, nätverkseffekter etc. Hög marknadsandel är inte samma sak som en "moat". Helst ska den vara stark och förstärkas i takt med att bolaget blir större. Man kan skilja på "legacy moat" och "reinvestment moat". Dvs de som förstärker sin vallgrav eller de som numera växer utanför. Ibland är det svårt att avgöra moat, och man kan då ställa sig den viktigaste frågan: kan de höja priserna utan att tappa kunder till konkurrenter?

7. Ocykliska inslag, helst ocykliskt

För köp- och säljbeslut tittar jag ofta på business momentum, värdering och bolagets kvalitet. Har ett beslutsstöd i form av en matris som är kraftigt inspirerad av fondbolaget Grandeur Peak. Besluten blir mycket svårare när man har att göra med cykliska bolag. Därför föredrar jag de ocykliska. Väljer inte alltid bort de som har cykliska delar, men det måste vara mindre cykliskt än branschen. Gillar förutsägbara bolag vars produkter köps via små regelbundna köp snarare än stora engångsköp.

8. Viss samhällsnytta, åtminstone neutralt

Bolagen ska vara till nytta för sina kunder och skapa win-win situationer. Ingen ska förlora. Bolag som tex gör att människor hamnar i spelmissbruk eller enbart erbjuder skräpmat bidrar egentligen inte med något positivt (förutom för ägarna). Medan etik är ett svårt ämne och handlar om individuella val har jag fastnat för regleringsrisken. Bolag som är eller uppfattas som dåliga för samhället kan få skatter och reg(l)eringar emot sig. Varför ta den risken om man kan välja bland alla världens bolag?

Långsiktigt finns även "risken" att konsumenter blir allt mer upplysta och undviker dåliga produkter i olika former. Som kontrast är det bättre om du kan hitta bolag som i framtiden kan bli en del av ESG-flöden, vilket nästan är en megatrend i sig. Det bästa bolagen är de som löser ett problem på ett smart sätt, för alla inblandade, utan att skapa nya. Och jag letar alltid efter något så simpelt som riktigt nöjda kunder. Sådana bolag bör också ha ha lättare att växa (word of mouth).

9. Insynsägande och ledning utan prickar

Ledningen ska sitta i samma båt som dig själv och agera i aktieägarnas intressen. Helst vill jag äga familjebolag och de som styrs av en "intelligent fanatiker". Även det bästa bolaget kan gå fel med dålig ledning. Hittar man något fel i historiken eller kring personerna undviker jag nästan alltid bolaget (there is never just one cockroach). Att någon fin småbolagsfond är inne kan sänka risken, särskilt när vi pratar om bolag långt bort.

10. Ok värdering

Allt har ett pris. Vad som är rätt pris är såklart svårt att avgöra, men det ska inte vara orimligt. Politiker brukar säga att man "måste prata värderingar". Säger samma sak och vill att värderingen inte ska vara "oacceptabel". Att gå in på värdering på slutet tycker jag är en poäng. Den kan ju ändras mycket snabbare än de andra faktorerna. I värsta fall hamnar bolaget bara på bevakningslistan om det klarade allt annat.

Priset ska inte ses isolerat och jag ska alltid ställa det mot bolagets kvalitet och momentum i verksamheten. Se mitt beslutsstöd i form av en matris. Jag brukar t,ex titta på tillväxt i försäljning och vinst, P/E, pris mot kassaflöde och sales, ROE, Capex, och EV/EBITDA, som tar hänsyn till skuldsättning respektive nettokassa.

Synpunkter?
Vad tror ni om denna strategi? Ska något ändras? Kanske är jag för defensiv och kräsen? Men jag kollar på väldigt många bolag, och då måste kraven vara hårda, tänker jag. Hur tänker du? Vad skulle du ändra på i denna strategi och vad gillar du?

Recension: Börsspykologi

För en gångs skull har jag läst något så klassiskt som en fysisk bok. Annars fyller ju poddar och talböcker mina öron. Som ni kanske anar är boken Börspsykologi av Cristofer Andersson.

Här kan man verkligen säga att det handlar om ett aktuellt ämne från en historisk författare. Tidigare har ju Cristofer skrivit en skönlitterär bok om Romartiden. På denna boks baksida står det "Tankar och känslor framför ettor och nollor". Det är vad det handlar om. Och ibland känner man sig faktiskt som en nolla, när investeringarna inte går som planerat.

Ett genomgående tema är att människan bitvis är en ganska simpel varelse och att de många åren på savannen har format oss. Ämnen som tas upp är bland annat: Mindset, system 1 och 2, förlustaversion och confirmation bias. Mitt omdöme om boken är klart positivt. Den är lugn, pedagogisk och lättläst, utan att för den skull var för lättsmält. Al Dente med andra ord. Nivån är professionell med en personlig touch. Ett högst konkret plus bland andra plus är layouten. Boken är så aptitlig utformad att man nästan vill sätta tänderna i den.

Det jag tar med mig från boken är:

• Är man en bra investerare eller ska man bli? Detta med mindset är viktigt. Har gjort en del dåliga affärer, men försöker allt mer se det som lärdomar, och såklart försöka minska risken att det händer igen.
• Hur mycket av investerande som faktiskt är psykologi. Nog finns en uppsjö av olika fällor att trampa på.
• De fällor och tankemönster jag själv trillat dit på. Det är en fullskalig samling. Kanske ska jag skriva lite mer öppet om (aktie)känslor här på bloggen vid köp- och säljbeslut för att få med det perspektivet. Eller inte. Men det är oavsett något att hålla koll på. 

Boken finns att köpa på Adlibris och på andra ställen såklart. Den rekommenderas varmt!

Netbay: Thailändsk SaaS inom e-logistik

Netbay är thailändskt okänt SaaS-bolag som är riktigt starka i en liten nisch. Det handlar om SaaS för import/export-lösningar, särskilt tullhantering. Kort och gott ett bolag mot e-logistik vilket inte hör till vanligheterna på världens börser. Enda liknande aktörerna jag hittat är Hong-Kong-baserade Tradelink och australiensiska WiseTech Global.

Tyvärr handlas bolaget bara i Bangkok vilket ger köp i vanlig depå, telefonorder och maxcourtage.

Om bolaget
Netbay knyter samman importörer, exportörer, myndigheter, försäkringsbolag, banker etc. i SaaS-lösningar. I bästa fall blir det en nätverkseffekt eftersom många aktörer är inblandade. Digitalisering av dessa kedjor är helt rätt. Typkunden är t.ex. DHL som sparar tid och pengar genom att använda Netbays tjänster istället för papper. Bolaget digitaliserar också Thailand i vidare bemärkelse. Via de thailändska nyhetssidorna (kör translate) ser man att de gått in mot e-domstolar och blockchain.

Fortfarande luddigt? Kolla då hemsidan, en video, IR-sidor, om produkterna, senaste presentationen, en annan bra presentation, summering av IPO-prospektet så kan det klarna. Bästa sättet att förstå bolaget snabbt är nog denna analys från 2016. Jobbar man med translate funkar denna analys från augusti 2019. Vad Netbay gör kan också illustreras av bilden nedan:

En bra grej med Thailand är att det kommer ut Q & A från årsstämmorna, en uppgift om över 50% marknadsandel i huvudverksamheten ser man i 2018 års årsstämma (sid 20). Andra intressanta frågor och svar finns där också. En intervju med VD:n är också läsvärd, liksom en till.

Nyckeltal
Går vi in på finanserna finns en fin sammanfattning här. Bolaget har hög kvalitet. ROE ligger kring 35 procent senaste fem åren och EPS växer med på 33 procent per år samma period, Revenue-tillväxt på nästan 20 procent senaste fem, men 15 procent senaste året. Det kostar P/E 37 (TTM) och P/CF kring 35. Inte billigt, men inte jättedyrt om tillväxten fortsätter i samma stil. Däremot växer revenue "bara" kring 15 procent, och jag undrar hur Corona slår på handel närmsta året.

Branschen
Centralt för det här bolaget är att det finns något som kallas National Single Window (NSW), en slags gemensam myndighetsrapportering. Sådana lösningar finns inte bara i Thailand utan är ett koncept. Företag kan bygga kopplingar mot den och myndigheterna är oftast inte intresserade att vara sista kontakten mot kunderna, utan håller IT-budgeten nere och låter företag göra jobbet.

Lösningar för tulldokument (den största delen) kan breddas genom att fler länder ansluts, fler tjänster erbjuds, och att det sker fler transaktioner. Burma, Kambodja och Filippinerna anslöts som nya länder i 2019.

Vad lockar
Ett antal positiva faktorer finns:

• Fin historik, bolaget växer fint och är lönsamt
• Okänt SaaS-bolag, fortfarande ett microcap. Bevisad verksamhet men lång "runway" kvar.
• Mycket återkommande intäkter
• Största aktören i en attraktiv nisch
• Gynnas av ökad handel i Thailand och ASEAN-området 
• Bevisad skalbarhet, kan öka omsättning med samma antal anställda.
• Trolig nätverkseffekt på grund av många aktörer knyts samman
• Netbay nämns som en stark aktör inom den digitala ekonomin bredvid Airbus, se sid 8.
• Har gett sig in mot Blockchain, oftast är det big no no pga "buzzword", men just för transportlösningar är det helt rätt.

Vad är negativt?
Detta är negativt:

• Köp i vanlig depå vilket är ett klart minus. Telefonorder till maxcourtage.
• Är nischen för smal? Kan andra, större bolag, utveckla andra lösningar. teknik är föränderligt.
• Effekt på kort till medelång sikt av Corona-viruset? Dålig timing?
• Inte billigt, P/S 15 är högt. Däremot "bara" P/E 33 
• Detaljerna i bolaget är svåra att förstå och svårbevaka. 
• Ingen känd småbolagsfond inne.
• Hur stora är inträdesbarriärerna egentligen? Jfr svaret på sid 12 i 2017 års årsstämma. Switching costs är nog en viktig faktor, men troligen också humana priser som inte gör det värt för konkurrenter att komma in och dela på kakan.
• Marknadsandelen har troligen gått ner i det viktigaste segmentet även om den är väldigt hög fortfarande. 2014 var den ca 70% och 2018 säger de över 50%. 
• En stor konkurrent finns i CAT telecom, vilket framgår av IPO:prospektet. Samtidigt är detta knappast deras huvudbusiness. Risken är om de kan "bundla" och erbjuda det som Netbay gör som en gratistjänst. Men Netbay har större marknadsandel och dominerar.
• CEO:n som är en nyckelperson kliver av. Smartare att avvakta någon rapport eller två?
• Bromsar bolag in? Gått från 20 procent revenue-tillväxt till 15 senaste året.

Summering
Har varit ganska nära köp. Men det höga P/S-talet och bolagets höga komplexitet i förhållande till min låga kunskap har gjort att jag avvaktat. Jag vill öka andelen SaaS i portföljen och det är mycket svårt att hitta små och dominerande bolag med fina nyckeltal till rimlig värdering. Man kan ju också köpa större bolag som Xero eller i ren resignation köpa Fortnox. Men frågan är om det är för smalt bolag. Australiensiska WiseTech är mycket mer diversifierat.

Kvaliteten är riktigt hög, men det är oklart om nischen är något för smal är en risk. Men framförallt är priset är ganska högt i förhållande till att momentum avstannar, ifall Corona inte syns än. Landar i avvakta så som det är nu, troligen. Funderar ändå på att köpa in, särskilt om kursen skulle gå ner framöver. Tror du på Netbay? Och på den här typen av bolag?

Aktuell portfölj och affärer

Det är märkliga tider. Antingen så bevittnar man en tågkrasch i slow-motion eller så är farhågorna överdrivna. Jag vet inte men är oroad och väljer att ha större kassa än normalt, nu på ca 25 procent, även om det är tillfälligt.

Vill uppdatera vad som hänt i portföljen. Genomgående teman är fortsatt konsumentvaror, mjölkprodukter, indonesiska småbolag, IoT, och superstarka bolag i NZ/Australien. Portföljen är ovanligt fokuserad men kan tänka mig att lägga in några ytterligare bolag framöver.

Portföljen

A2 milk (26 procent)

Detta är ett kärninnehav och typexempel på bolag jag vill äga. Konsumentvaror, stark moat, unik produkt, stor nettokassa. Mycket stark efterfrågan i Kina och nödvändiga produkter som mjölkersättning prioriteras högt i logistikkedjor. Inhemska livsmedel kan ha tappat i förtroende. Riskerna är att USA-expansionen riskerar att bromsa in ifall Corona-tider gör det svårare att få ut produkterna. Ser man framåt är jag hoppfull, men jag ökar inte när jag har så hög andel.

Kri-Kri Milk (11 procent)
Grekisk Yogurt bör vara stabilt, livsmedel behövs alltid. Hur grekiska börsen går är frågan och om bolaget svänger i takt med det. Men på sikt tror jag det blir skillnad på bolag och börs. Har sett det här som ett läge att öka och jag hoppas att Europa vänder vid något tillfälle.

Italtile (9 procent)
Mitt enda sydafrikanska bolag. Extremt stabilt kakel-bolag. Låga skulder, äger fastigheterna, har "hela kedjan", demografisk vinnare. Risken är valutan och landet där Moodys nyligen sänkt kreditbetyget. De har i alla fall produkter mot fattiga, medelklass och rika. Kan delvis gynnas av att ZAR går ner eftersom det slår mot importörer och de dominerar den inhemska produktionen. Man kan notera att Sydafrika stänger landet i 21 dagar. Kan tänka mig att öka om kursen är svag.

Micro-Mechanics (9 procent)
Välskött, kapitallätt IoT-bolag. Cykliska inslag, men de bör inte bromsa in helt såsom Somero riskerar göra. Det fina är att produkterna förbrukas vilket ger ett inslag av återkommande intäkter. Singapore har hanterat Corona bra men en risk är att fabriker kan tvingas stängas och efterfrågan kan vara svag framöver.

Ekadharma (7 procent).
Extremt billigt indonesiskt värdecase och tejpbolag. Mer cykliskt än Ultrajaya, men billigt och spritt på många olika branscher precis som banker. Valuta är risken och i vilken mån tillverkning dras ner. Har fabriker i Malaysia, finns säkert risk för tillfällig nedstängning. Demografisk medvind på sikt.

Altium (5 procent)
Det nya bolag jag bygger upp en position i. Få globala mid-caps är världsledande, har återkommande intäkter (SaaS) och en tydlig megatrend i ryggen (IoT). Allt handlar om nischade programvaror för att rita kretskort. Dyrt bolag, men kvalitet kostar.

Ultrajaya (5 procent)

Mjölk, te och ost i tillväxtland. Superstabilt sett till verksamhet. Demografisk medvind och ökat mjölkdrickande är en strukturell trend. Att varorna inte kommer ut i butikerna (eller personer går dit) är såklart risker, men svårt att hitta så mycket stabilare grejer sett till bolag (hoppas jag). Frågetecknet är risker kopplade till land, valuta och ökad konkurrens, förutom Corona.

Taokaenoi (3 procent)
Är under utvärdering. Kommer öka eller sälja när krutröken har lagt sig. Tror på produkten och på temat "nyttiga snacks i asien" men bolaget har inte alls levererat. De har en tendens att drabbas av oturliga händelser titt som tätt, även om de på intet sätt kan lastas för Corona-krisen.

Superlon (2 procent)
Också under utvärdering, och kan komma att säljas. Är tveksam om de är tillräckligt starka, ser däremot (förrädiskt?) billigt ut så jag har inte kommit till skott. Man kan inte längre handla i Malaysia så frågan är behåll eller sälj.


Gjorda affärer 

Jag har sålt allt i Decisive Dividend, efter att de meddelade problem för deras bolag Hawk. Några dagar senare meddelar de att de ställer in utdelningen. Visserligen säkert ett vettigt beslut i detta läge, men man kan konstatera att deras bolag just nu inte lär gå bra, vilket märkts på kursen.

För egen del så har jag haft fel om detta bolag. Jag har varit för optimistisk, inte sett risker, och inte tagit in negativa åsikter. Till mitt och bolagets försvar är det en extrem situation i Kanada vilket inte var lätt att veta i förväg och många bolag har rasat. Men det jag tar med mig, och kommer skriva mer om, är att alltid köpa bolag med låg skuldsättning. Det exceptionella kan hända. Sedan håller jag tummarna för Decisive, och hoppas de kommer ur det här helskinnade, men risken är för stor för mig. Kommer följa dem fortsatt då jag lagt mycket energi på detta bolag.

Andra affärer är att jag har ökat i Altium och i Italtile. Bygger upp en position i Altium som ska få en större plats i portföljen, över tid.

Synpunkter
Vad tittar ni på? Vilka bolag har ni gått bort er i? Och hur ser era portföljen ut i dagsläget?

Kassa och kandidater

Börsen känns som det minsta problemet i dessa svåra tider. Men man får försöka göra det bästa av situationen. Det jag tar upp idag handlar om den evigt aktuella frågan om kassa, och sen ska vi titta på några köpkandidater.

Kassan är uppe över 20 procent. Jag tänker mig att i omgångar öka i nya och i vissa befintliga innehav. Det blir ju någon form av market taming, vilket jag är dålig på. Men jag vill inte gå in med allt på en gång i ett läge när USA i alla fall ser ut att hantera Corona på ett dåligt sätt. Kassaandelen kommer att vara högre än normalt även om jag vet att man statistiskt borde vara fullinvesterad och att det "alltid" vänder uppåt snabbare än man tror. Hur gör ni?

Kandidater finns det såklart gott om. I Sverige tittar jag t.ex. på CTT, Fortnox, Paradox, Swedencare och Vitec. Serien från i höstas om globala svenska bolag har jag skummat igenom. Men CTT kan tappa rejält när branschen går på knäna. Fortnox är för dyra, men det kommer jag nog alltid tycka. Swedencare får jag inte riktigt grepp om, t.ex. vilken andel de säljer online. Och Vitec, de är knappast billiga nu heller och har till skillnad mot Fortnox en relativt hög skuldsättning.

I Europa äger jag bara Kri-Kri. Tittar på sådant som Hotel Chocolat och Fevertree i UK. I Italien är Esautomation och Biesse något som åtminstone dyker upp i screeners. Somero åkte från portföljen in på bevakningslistan. Finns såklart hur mycket som helst men har inte fastnat för något. Än.

Det här är bara exempel. Tittar såklart i andra världsdelar också, konstigt vore annars, men vi kan stanna där. Finns mycket som borde vara bra men jag saknar conviction. Kommer nog sakta öka i vissa bolag jag redan äger. Brottas såklart mellan att få en alltför koncentrerad portfölj och att köpa in sånt som jag inte är riktigt lika bekväm med att äga.

Det enda nya jag faktiskt köpt in är Australiensiska Altium som är mitt nya case. Precis som A2 Milk är det ett superkvalitetsbolag. De har stor nettokassa, återkommande intäkter och är en global världsledare trots att bolaget "bara" är ett globalt smallcap. Bolaget är verksam inom IoT (design av kretskort) och har beskrivits av Phantas, redan 2017. De har tagit stryk i den här krisen men är fortfarande högt värderat, så timingen kan vara helt fel. Men tänker köpa in mig i omgångar.

Hur ser det ut för er? Hur gör ni med kassan? Och vilka case har ni conviction i, i tider som dessa?

Tuffa veckor - ändringar i portföljen

Tyvärr har jag själv varit sjuk med feber och inte kunnat tänka eller skriva klart. Och till det kommer börsfrossa av värsta slaget. Har ändå, i bästa mån, försökt att inte agera i panik men ändå göra förändringar av risk.

Jag har underskattat Corona och dess effekter och kommer att försöka gå ännu mer mot superhög kvalitet, starka konsumentbolag och värde. Och kassan har gått från 5 procent till närmare 25 procent. Har sålt av det jag tidigare varit osäker i (Savaria och Famous Brands) men också Discovery och Somero för att köpa mer i annat i omgångar. Har även minskat i Decisive Dividend. Att kassan ökat så mycket procentuellt beror också på att det jag ägt gått ner.

Försäljningar och minskningar
Jag har gjort en del ändringar:

• Sålt Savaria förra veckan. Var tidigare tveksam pga svårigheter att integrera förvärv i Europa. Tror inte att försäljningen eller integrationen blir lättare när Coronas epicentrum är i Europa. Ett bra bolag, men valde att öka kassan och agera på tidigare tveksamhet till dem. Vet inte alls om detta var rätt, men ville också ha mer kassa. Rädslan för att målgruppen dör tror jag däremot är något överdriven. Det kommer ju t.ex. 10 000 nya pensionärer i USA varje dag (men det känns konstigt att prata om människoliv på det sättet).
• Sålt Somero i början av denna. Vet att jag ökat tidigare i år och det är en tvärvändning. Men jag är för rädd att USA bromsar och de är cykliska. Plus dock för att folk nu testar mer av e-handel, vilket gynnar dem på sikt. Kommer definitivt kolla på bolaget igen.
• Sålt Famous Brands. Restauranger i UK, och Sydafrika, är för stor risk lång tid framöver. De har haft stora problem i UK som uppenbart riskerar att förvärras. 
• Sålt Discovery. Att äga försäkringsbolag i pandemi-tider är tveksamt och de har UK-del. När det nu ser ut att börja få spridning i Sydafrika, den tunga delen, sålde jag. Hade förhoppning om att värmen skulle hindra. I det här fallet är dessutom kundernas förmåner träning på gym, cafe och flygresor (inte alls rätt i närtid). Försäkringsbolag i UK och USA har tappat massor. Är dock ett superkvalitetsbolag och kan tänka mig att köpa tillbaka.

Tyvärr är det ett riktigt tufft läge i Kanada, och jag har valt att nyligen dra ner risken och minska i Decisive Dividend (hade en hög andel). Den här färska artikeln talar om det som drabbat Kanada i närtid och det är utmaningar på flera fronter. Jag har inte sett detta komma i Kanada och det förändrar risken för mindre bolag. Vet inte om det var rätt men jag valde att minska.

Noterar att ledningen, som äger mycket, har ökat, även om det är lite (se canadianinsider). Men jag tycker att de borde kommunicera ut information om Corona i detta läge, precis som Exchange Income gjort. Sen har väldigt många bolag fallit väldigt mycket i Kanada. Se bara på Northwest Healthcare. Och Exchange Income var ner över 40 procent under dagen. Visst kan det gå över och vända upp och Kanada är i grunden ett bra land, men risken har ökat såpass jag kunde inte motivera en så hög andel jag hade. Direktavkastningen är visserligen på över 20% (senaste besked 13 mars) men frågan är vad den blir framöver. Kommer nog följa allt som kommuniceras.

Ökningar

• Jag har ökat i Kri-Kri Milk
• Köper in mig i ett nytt case inom IoT.

Summering
Visst har det skett stora förändringar men jag har inte för ändrat min strategi. Jag har skruvat i portföljen efter extrema förutsättningar i omvärlden. Den för tillfället större kassan kommer gå in i nya investeringar igen, men stegvis. Alla kriser går över till sist, det är ofta fel att tänka "this time is different" men det som händer är åtminstone allvarligare än på länge.

Hur har er vecka varit? Hoppas den varit bättre!

Återbesök Northwest Healthcare

Northwest Healthcare Properties REIT (12.21 CAD) är ett bolag som jag ägt under många år, men inte i huvudportföljen sedan maj 2018. Har följt det med intresse och det är dags för en förnyad titt. Vad lämpar sig bättre för det än deras färska presentation på 54 sidor?

Det som gör caset intressant är att de är relativt ocykliska och har bevisad tillväxt både geografiskt och genom nya verksamhetsben. Jag sålde för att jag inte förväntade mig tillräcklig avkastning, fastigheter är så att säga kapitaltunga, men det händer ändå saker i detta bolag. De talar nu även själva om ett mål på 15 procent per år (om jag tolkar sid 13 i presentationen rätt). Men jag har mina dubier om att REITs verkligen kan ge så mycket över lång tid.

Plus och minus
Det jag gillar är

• Ännu större geografisk diversifiering, gått in i UK, Holland etc.
• Asset-management-del har tillkommit. Bör ge hög marginal och tillväxtmöjligheter. 
• Ocykliskt bolag sett till verksamheten.
• Gynnas av megatrender som mer sjukvård och äldre befolkning.
• Många lån ska läggas om, vilket kan ge lägre kostnader om det låga ränteläget håller i sig. Se tidigare presentation sid 19. Och de jobbar aktivt för att få ner skuldsättningen. 

Det som talar emot är

• Finns det risker i att äga fastigheter på marknader som Australien och Kanada? Inte alls risk för kassaflödet men om en bostadsbubbla spricker där, kan då bolaget påverkas?
• Brasiliens valuta kan vara skakig. Även om avtalen där är starka vill det till att de sjukhus de samarbetar med inte får problem. 
• Kan nya redovisningsregler påverka de "sale-and-lease back"-transaktioner som är deras signum? Men uppenbarligen har det inte hindrat dem från att expandera mera.
• Är ett så kapitaltungt bolag en tillväxtaktie över lång tid?
• Stort personberoende och VD:n håller på med racing. Vad kan gå fel? :-) Skulle han behöva uppsöka sjukhus, eller om något ännu värre händer, vore det katastrofalt på alla sätt.

Synpunkter
Jag gillar bolaget mer än sist jag tittade på dem. Men är något osäker på hur hög den långsiktiga potentialen är. Det är och förblir mer av ett defensivt case. Men sådana kan vara trevliga de med. Min invändning kan summeras: hur spännande kan REITs egentligen kan bli? Men den här ÄR spännande. Är faktiskt lite sugen på att ta in detta bolag igen. De har den där svårslagna tråk-faktorn och bör åtminstone vara stabila.

Men innan jag kastar mig på köpknappen vill jag ta in synpunkter. När det gäller köp av sjukvårdslokaler är det ju sällan akut. Och mitt nyvunna intressen kan såklart bära spår av NWH-FOMO och klassisk nostalgi, vad vet jag. Så vad säger ni? Ett bolag för portföljen eller inte?

Aktiepub 25 mars (Obs inställd)

Nästa aktiepub går av stapeln onsdag den 25 mars kl 18 på Sue Ellen, Tulegatan 17.

Såklart finns det ovanligt mycket att diskutera. Hur påverkar Corona börsen? Hur hanterar man nedgångar? Hur har portföljerna gått och vad har klarat sig bäst? Vilken melodifestival-låttitel funkar bäst i börssammanhang etc?

35 platser är bokade och jag hoppas de fylls! Skriv något i kommentarsfältet så har du en plats.

Ska bli intressant att se om det blir färre eller fler än vanligt.

Hoppas vi ses där!

Gustav

Ps) Den som lyckas övertyga mig att köpa en svensk aktie bjuder jag på valfri öl. Vill gärna ha åtminstone någon svensk aktie men för tillfället är det tomt.

Börsnedgång, A2-rapport och Decisive-video

Det går inte att skriva något utan att börja med börsnedgången. Men under veckan rapporterade också mitt överlägset största bolag A2 Milk. Nervöst såklart, men de levererade. En ny Decisive Dividend video kastar också ljus över bolagets affärsmodell.

Jag ökade som sagt i Kri-Kri och Somero i förra veckan vilket visade sig synnerligen otajmat. Sedan dess har jag ökat ytterligare i Kri-Kri samt gjort mindre ökningar i Decisive Dividend. Ca 3,5 procents kassa återstår. Från "krigskassa" till Kri-Kri kan man säga även om torrt krut återstår.

Börsnedgången
Ja, usch, det är inga roliga dagar. Även en globalt spridd portfölj åker med ner, om än något mindre än Stockholmsindex. Tar man tidigare katastrofer som Brexit, Fukushima, Eltel och SARS, så brukar man glömma bort dem. Men de var regionala och worst case är nu är en global pandemi.

Min tes är ändå, och ni som hatar floskler får hålla för ögonen... att titta på bolag och inte på marknaden. Det kommer att gå upp, det kommer gå ner, men över tid går det upp mer. Jag kan inte och vill inte tajma marknaden utan satsar på att äga i mitt tycke fantastiska bolag. Växer de sin försäljning och vinst ska det nog bli bra till slut. Ska man tajma måste som man brukar säga, både sälja vid rätt tillfälle och köpa tillbaka vid rätt tillfälle och det är inte min grej.

Hur man hanterar kassa är ändå viktigt. Att ha 1-5 procent redo kan göra att man kan slänga in mer i de bolag som dippar. Kanske ska man ha ännu mer, t.ex. 5-10 procent. Har bara så svårt att hålla i pengar när jag ser köplägen och över tid är "i det närmste fullinvesterad" en enkelt och effektivt.
Till sist borde man fokusera mer på bolagets utveckling än på kursutvecklingen, men det är svårt att inte påverkas, vilket är något att jobba på.

A2 milk

A2 Milk lämnade en grym rapport. Här är en länk till investerarpresentationen, rapporten och en intervju. Man kan sammanfatta med:

• Försäljning upp ca 32 procent
• Vinsten upp ca 21 procent
• Kina-försäljning upp 76 procent och 
• USA-försäljning upp 116 procent (ej lönsam ännu).
• Stor nettokassa

Corona då? Viktigt är att de säger att de första två månaderna börjat bra. Jag tror att det är så enkelt att mjölkersättning är en nödvändig produkt. De kan faktiskt gynnas av Corona på tre sätt:

• Kinesiska föräldrar kan misstro (in)hemska produkter allt mer. Caset är ju dels produkternas A2-egenskaper men också att de kommer från rena, gröna Nya Zeeland. Corona kan späda på oron från tidigare matskandaler.
• Tider av isolering kan, på något mystiskt sätt, leda till fler barnafödslar 9 månader senare.
• Tillfällig försäljningsboost om man vill bunkra mjölkersättning. Skulle gissa att det är vad som gjort att början av året varit så bra.

En osäkerhetsfaktor är att A2:s produkter verkligen når slutkonsumenterna. Men efter läsning av många inlägg på hotcopper är bilden att det inte finns hinder/förseningar och att nödvändiga produkter prioriteras.

En klart positiv faktor är att tillväxten i USA är "on track". De har 10% av flytande mjölkmarknaden i Australien. Om de skulle komma i närheten av det i USA finns enormt mycket tillväxt kvar. Vad skulle en revolutionerande startup i USA som säljer "originalmjölk" vara värd? Framförallt är "nu kan jag dricka mjölk igen"-glädjen stor bland inläggen på Facbook-sidan och lyckliga kunder tror jag kan vara en simpel indikation på framtida framgång.


Decisive Dividend

Tyvärr har de gått dåligt i närtid när en stor säljorder pressade ner kursen rejält. Omsättningen var högre än på ett år och någon tryckte med kort tid kvar ut en storpost i marknaden. Däremot finns inga nyheter i bolaget, förutom att de gav ut optioner, till kursen 3.65 CAD. Gissningen är att de tycker aktien är billig även på den kursen. För mig framstår nedgången som klart omotiverad, jag har ökat under veckan på dippar, och köpte mer mot slutet av fredagen.

Via forumet stockhouse hittade jag en investerarpresentation som jag tycker förtjänar mer uppmärksamhet. Den publicerades 3 december, men har nog gått många förbi, även mig.

Videon är mycket informativ och på 17 minuter får man en god genomgång och svar på en hel del frågor. Själv fastnade jag bland annat för detta:

• Marknaden har eventuellt inte förstått effekten av senaste förvärvet
• De är försiktiga med utdelningshöjningar (delar max ut 75% av kassaflödet) 
• De verkligen ville höja 2018, men oväntade negativa effekter i form av ståltullar och inbromsningen för olja och gas kom emellan. 
• Lite oklart när utdelningshöjning kommer. 
• De växer målmedvetet försäljningen i de bolag de köper genom nya personer, nya marknader, investeringar, marknadsföring etc. De tar in stillastående bolag med fantastiska produkter och får dem att växa. 
• Vilka välkända företag Northside (senaste förvärvet) levererar till.
• Att de är på jakt efter fler förvärv. 
• Till sist finns en viktig skillnad mot Exchange Income (förlagan). Att deras investeringsbehov är mycket lägre jämfört med flygrelaterad verksamhet.

För övrigt ska nämnas att Dave tyvärr slutat av personliga skäl, vilket jag kommenterat tidigare. Men han är fortsatt en storägare och jag hoppas han kommer att konsulta framöver. Bör också komma information från bolaget om hur de tillsätter rollerna, och i bästa fall något fint förvärv. Hoppas såklart också att kommande rapport (Q4) är bra nu när senaste förvärvet bidragit hela perioden.

Ökat i Kri-Kri och Somero

Kassan var efter försäljningen av Vitec uppe på för mig höga nivåer, ca 8 procent. Min filosofi är att vara relativt fullinvesterad och helst inte ha mer än 5 procents kassa. Alltså skulle pengarna sättas i arbete. Det blev ökningar i Kri Kri kring 5.60 Euro och Somero kring 270 GBX.

Kri Kri
I grekiska Kri Kri ser jag ett starkt konsumentbolag, med viss moat, tillväxt, och rimlig värdering. Hur många bolag av denna typ handlas till P/E 12,5 på 2020 års vinst, om prognoserna stämmer? Eftersom äkta grekisk yoghurt ger högre pris finns en simpel geografisk konkurrensfördel. EU är också hårdare med vad som får kallas grekisk yogurt. Det tillsammans med ett skifte mot nyttigare produkter kan driva tillväxten. Glassdelen är knappast nyttig men det ser jag som ett trevligt lågrisk-turistcase som komplement. De har växt från ca 11 till 15 procent av marknaden sista 8 åren. En stor del av tillväxten kommer från Private Label-Yogurt (Lidl, Tesco etc) och de är klart störst på sådana typer av samarbeten.

Man kan invända mot långa transporter och att när-gurt är bättre. Men det mesta säljs i Grekland, därefter Europa och Sverige är bara en liten del. De lokala transporterna inom Grekland är mycket små, mjölken kommer från ett område inom 4 mil från fabriken och den tillverkas inom 24 timmar. Och transporten är bara en del. Att föda upp kossor i kalla och mörka Sverige är kanske inte det bästa? Nej, allt sammantaget har jag inga problem att äga mer i Kri Kri. Fantastiskt bolag, starkt momentum i verksamheten och billigt pris.

Somero
Här är det hackor och spadar i konkret form. Detta bolag fixar extremt jämna betonggolv, med få anställda, och är en hidden champion. Jag lockas av satsningen på Sky Screed-maskiner som används när man bygger flera våningar. The Sky is the limit är att ta i, men bolaget har i en presentation hintat om att marknaden för det här kan vara lika stor som deras existerande marknad som är stora plattor på mark.

Bolaget fångar många megatrender: automatisering, e-handel och genom Sky Screed nu även urbanisering. Ser mycket värde men också uppenbart cykliska risker. Detta är mitt enda spel på den amerikanska marknaden där säg 75% av försäljningen kommer ifrån. Men de är ledande globalt, finns i 92 länder och man an får en hel del "väntepengar". Bolaget är en kassako som handlas till P/E 10 och en direktavkastning på nästan 6 procent. Enda som gör mig rädd är om USA bromsar in och bolaget gör en 2008 i repris. Men nu har de nettokassa och erfarenhet, vilket är en stor skillnad. Fantastiskt bolag, ok momentum i verksamheten och billigt pris.

Aktuell portfölj
Så här ser portföljen ut, med hyfsat tung vikt i det jag tror mest på, eller anser säkrast, och "bara" 13 bolag nu när Vitec är sålt. I dagsläget inget svenskt bolag, men jag har några på bevakning.

Vad tror du om portföljen, och ökningarna? Vad köper du? Kanske borde man dipp-köpa i Asien i dessa Corona-tider, men jag kunde inte hejda mig från att öka i Kri-Kri och Somero. Vill även öka i Micro Mechanics men är osäker på tajmingen, misstänker Corona-effekt. Ultrajaya och Discovery förtjänar kanske också en högre andel. Savaria och Famous Brands ska utvärderas noga. Kollar såklart också på ett gäng nya kandidater.

Sålt Vitec

Under veckan har jag sålt allt i Vitec kring 205 kr, ett bolag jag ägt sedan 2012. Senaste rapporten var inte särskilt bra, även om trovärdiga förklaringar lyfts fram. Jag tycker inte att värderingen matchar förväntad tillväxt. P/E (TTM) är nu ca 60. Du kan hitta andra starka SaaS-bolag till lägre multiplar, med starkare tillväxt och nettokassa. En riktigt hög värdering kräver alltid en riktigt hög tillväxt och den ser jag inte, även förvärv såklart kan ändra på den bilden.

Vitec har en superstark moat (switching costs etc) men det räcker inte. Enligt den matris jag använder mig av är Vitec "Good" eller "Great", dvs ett bolag jag vill äga. Men till skyhög värdering krävs bättre momentum i verksamheten. En förklaring till den bitvis brutala uppvärderingen är att de gått från okänt till något av en fondbolagsfavorit. Jag vill undvika det populära eftersom riskerna ökar (men det kan också bli ännu mer populärt).

Jag tycker om Vitec, men kärlekssagan är över och det är dags för en okomplicerad skilsmässa, pga olika värderingar (haha). En annan faktor i mitt beslut är att ledningen, som är fantastisk, är rutinerade. Finns det naturliga efterträdare? Visst kan de t.ex. köpas upp av Constellation Software men det är ren spekulation och jag tror det finns bättre skäl att äga än att hoppas på uppköp.

Utmaningen är såklart att det alltid är lätt att sälja vinnare för tidigt.Bara sedan jag sålt har de tickat upp till 216 kr. Det räcker med att viska "Fortnox" så kommer kalla kårar av osäkerhet. Men jag kan bara inte behålla Vitec. Hur skulle du gjort? När säljer du på hög värdering? Och håller du med om att Vitec har en otäck värdering?

Köpkandidat #3: MBB, en tysk industripärla?

Nog är det sällan jag letar bolag i Europa men ibland händer det! Idag ska vi kika på ett ett spännande tyskt bolag, MBB SE (ca 70 Euro) som påminner om något om Latour och Decisive Dividend. De köper tyska kvalitetsbolag i framtidssektorer med hyfsat hög teknikhöjd. Sektorerna är t.ex. elbilar, IT-säkerhet, naturmaterial, grävarbeten till energisektorn. Se senaste presentation och webbplatsen.

Som historisk kuriosa kommer M:et i bolaget från Messerschmitt (!). Alla etiska invändningar är såklart preskriberade, men det är något med bolaget och namn. Jag har även uppmärksammats på att huvudägaren heter Gert-Maria, vilket aldrig är ett plus, förutom om bolaget skulle få extrapoäng när ESG-algoritmer går bort sig i tysk namnkultur. Men nu till väsentligheterna!

Mycket är rätt i detta bolag, men ett klart minus i mina ögon är hög Europaexponering och att största innehavet är en underleverantör mot bilindustrin, även om mer och mer går mot elbilar.

Positivt
Bolaget uppfyller många av mina kriterier.

• Småbolag, ca 450 m dollar.
• Rimlig värdering med P/E 18, P/S 0.8 och P/CF på ca 8 och Price/Book på 1.25
• Exponering mot onoterade tyska industribolag, med hög teknikhöjd eller kunnande. Jfr begreppen Mittelstand och Hidden Champions, som båda kommer från regionen.
• Likt Latour fångar bolagen upp flera megatrender, vilket beskrivs i en äldre presentation. 
• Demografisk trend att företagsägare går i pension = förvärvsmöjligheter för de som saknar naturliga möjligheter till generationsskifte.
• Fin historik, har gett 15-20 procent i försäljningstillväxt senaste 10-15 åren länge. Tillväxt sker både organiskt och via förvärv.
• Långsiktig, försiktig och konsekvent ledning som gör logiska förvärv och skapar synergier, defensivt med nettokassa och förvärv brukar komma via egna tillgångar.
• Stabil utdelare likt Decisive Dividend, MBB är till och med en Dividend Champion, men de kör låg utdelning pga förvärv. 
• Koncernen ser allmänt hungrig ut, letar t.ex. efter talanger och det finns nog karriärvägar internt och tysk industri är starka globalt.

Negativt
Några delar är negativa, främst att bildelen inte går bra, samt att jag tycker informationsgivningen är lite svag. Eller så är min läsförmåga det!. Nåväl, här är det negativa:

• Bildelen Aumann väger tungt. Vill man äga något där en stor del är underleverantör till bilindustri. Finns det inte alltid en risk för stadig prispress, även om historiken varit bra?
• Tror jag på tillväxt i Europa generellt? Nja, även om tysk industri är fin och nischerna intressanta. Tror en del säljs globalt, men hade hellre sett globala nischbolag istället för lokala.
• Försäljningen har ökat stabilt men EPS har varit slagig (möjligen för att de är ett investmentbolag?).
• Dåligt momentum i verksamheten, främst pga den tunga bildelen (se Aumanns Q3-presentation). Ska man avvakta, jfr matris och prognoser på marketscreener. Bättre att vänta tills de kommit i god form igen, även om de är dyrare då? Är inte så säker på tysk industri. Lannebo har ägt men sålde 2019 pga dålig orderingång i Aumann.  
• Är varje bolag etta på sin marknad? Visst är det nischbolag men hur ledande är de? Jag kan inte läsa ut om varje bolag är 1:a eller t.ex. 10:a på sina marknader. Skulle vilja veta mer om marknadspositionen och konkurrenter för varje innehav. 
• Jag hittar inte till vilka värderingar de köper bolag till. Kombinationen av att jag varken vet marknadsandel eller multiplar gör mig osäker. För att en förvärvsmodell ska funka måste man köpa riktigt starka bolag eller köpa riktigt billigt tänker jag. Jfr Decisive och Vitec som dokumenterat köper billigt. Nej, svaghet i informationen (eller så läser jag som en kråka) även om de såklart kan vilja hålla sådant hemligt.

Summering

Landar i avvakta trots en rätt intressant mix. Jag tror inte tillräckligt mycket på Aumann och de väger tungt. Bolaget kan vara i ett alltför osäker läge, eller så är hacket i tillväxtkurvan ett klart köpläge? Jag vet inte. Avstår men kommer följa med intresse. Tycker ändå MBB är intressantare än "haussade" bolag som SBB. Och tysk fin-industri kan vara värd en plats i portföljen. Men jag är ännu inte tillräckligt övertygad.

Är mycket intresserad av input! Vad säger ni?

Köpkandidat #2: Delfi - choklad i Asien?

Delfi (0.96 SGD) är Indonesiens ledande chokladbolag och handlas i Singapore. De har många rätt: Hidden Champion, konsumentvaror, starka varumärken och fina platser på butikshyllorna. Att smaken är lokal blir en simpel men stark konkurrensfördel. Megatrenden är att konsumtionen kan öka i takt med en ökad medelklass. De går mot premium-produkter och har t.ex. köpt in anrika Van Houten och har starka samarbeten. Se även Framtidsinvesteringen, en kortanalys och en längre.

Om Ultrajaya är det lokala Arla är detta det lokala Cloetta. Få bolag kan tampas med jättar och dominera. Multinationella jättar har idag bara 20% av marknaden trots långvariga försök att ta mer. Nestle talar själva om en "David mot Goliat-kamp" och tankarna går till Julmust och Coca-Cola.

Swedbank Robur EM small cap äger och duktiga bloggare/twittrare som Framtidsinvesteringen och Alexander Eliasson, men inte andra favoritfonder som Grandeur Peak eller Wasatch. Singapore-aktier går att köpa i ISK via Pareto eller Degiro (men frågetecken för Degiro i allmänhet, t.ex. kom en nyhet att de drar källskatt på svenska aktier trots ISK).


Nyckeltal
Nyckeltalen är inte så bra om vi kollar de senaste fem åren trots marknadsdominansen. ROE de senaste 5 åren ligger kring 10 procent i snitt. Försäljningstillväxten är negativ samma period. Men länge bak i tiden ser det bättre ut och en viktig förklaring till siffrorna är att bolaget redovisar i USD. Om ett svenskt bolag redovisat i USD hade det också sett sämre ut än annars.

Och det finns en klar vändning i siffrorna. Försäljningstillväxten är t.ex. upp 12% year on year och EPS:en är upp 27% på 9 månader. Pris mot kassaflöde är ca 11 och pris mot sales ca 0.93. P/E kring 17. Bolaget ser ut att göra en turnaround, även om en liten del är (omvända) valutaeffekter.

Varför inte köpa?
Detta ser jag som negativt:

• Historiken är inte fantastisk och bolaget har "harvat" i flera år. Samtidigt förklaras det av att de själva minskat sortimentet (färre produkter, mer effektivitet) och stark valutamotvind.  
• Choklad finns inte riktigt i kulturen? Kommer den dit? Jfr med Taokaenois sjögrässnacks som är asiatiska. Eller så är det bara lättare att växa från en lägre nivå? Men frågan är om detta för alltid är en marginalprodukt. En möjlig förklaring till att asiater äter mindre sött kan faktiskt vara tedrickandet. Kan kulturen ändras av större tillgänglighet i moderna affärer, urbanisering och att man tar efter västvärldens vanor? Kanske, men jag tror mjölk har en något lättare väg att vandra, Thailand har kommit längre och där är mjölk stort men choklad fortfarande litet. Jag tror på Indonesiens växande medelklass men är inte helt övertygad att de väljer choklad (uppdaterat).
• Känslighet mot ökade råvarupriser eftersom de köper in kakao. Vad jag förstått importerar de från Västafrika och här finns en risk i en nyligen bildad kakaokartell (COPEC). Äger hellre bolag som har hela kedjan, eller där råvarorna inte riskerar prishöjningar på samma sätt, men det är långtifrån säkert att kartellen får så stor effekt.
• Kan bolaget kortsiktigt drabbas av effekter som Corona-viruset ställer till med? Förhoppningsvis inte så troligt men en tillfällig asiatisk risk.
• Ledningen? Jag är inte helt med på varför de skippar vertikal integration (de har sålt Kakaodelen) och varför de smalnar av sitt sortiment. Är inte det att ge mer utrymme för konkurrenter samt att bli mer slagiga? Vissa frågetecken finns även för Corporate Governance. En smärre förskingring i Filippinerna, där bolaget också finns, samt skatteoklarheter kring den stora försäljningen av Kakaodelen sticker ut. Behöver inte vara något konstigt alls, skatten är en tolkningsfråga, men det är ändå mer än en sak.
• Onyttiga produkter, i alla fall delvis. Sen tror jag inte choklad är dåligt i sig, men här finns en risk i sockerskatt och att konsumenter väljer nyttigare produkter. Men risken ska inte överdrivas. En "hälsotrend" är att man i Asien väljer Oreo Thins framför vanliga Oreo, och då är ju choklad hälsokost. Men medan jag ser bolag som Famous Brands, Taokaenoi, Ultrajaya och Kri Kri adressera hälsoaspekter i sin marknadsföring och produktutveckling (less sugar etc) är det helt tyst från Delfis sida, vad jag ser, och årsredovisningen har inget resonemang om ämnet. Åter ett litet subjektivt frågetecken för ledningen.

Summering
Jag var nära en provpost men hejdade mig. Ett nyinköp står också och konkurrerar med en ökning i befintliga innehav, särskilt Ultrajaya. Och där finns inga tveksamheter av dessa slag. Visst är Ultrajaya dyrare och de saknar samma snabba uppvärderingspotential. Men de är stabilare och har en i mitt tycke mer konservativ och konsekvent ledning. Samtidigt utesluter det ena bolaget inte det andra. Mjölkchoklad är ju gott.

Virrar runt i gränslandet mellan köp och avvakta och är nära att ta in en provpost. Är ovanligt sugen på input (och choklad). Vad säger du? Tror du på choklad i Indonesien och Filippinerna? Och detta bolag? Det enkla och starkaste köpargumentet är att de står emot globala jättar. Då brukar bolaget ha något unikt. Skulle du släppa de eventuella negativa delarna och köpa?

Köpkandidat #1: MacroAsia

Denna vecka kollar vi på Macroasia (ca 12 PHP) som är en av de köpkandidater som jag funderat på över ledigheten. De är Filippinernas ledande bolag mot flygplansservice, flygplansmat och bagagehantering. De är en del av ett bolagsimperium där bland annat Philippine Air ingår. Bolaget har även gjort ett intåg i Japan höstas. Mer flygande är en klar megatrend och här når man den via "hackor och spadar". Asien förväntas ha stark tillväxt och Filippinerna är bland 10 i topp-länder.

Bolaget bör ha en klar moat och nog finns det starka inträdesbarriärer för framförallt underhåll, flygplansmat, och i viss mån bagagehantering. Att ha samarbetat med Lufthansa i 20 år är ett styrketecken. När det gäller mat blir det något av en "efficient scale" i och med att de levererar till många olika flygbolag och får skalfördelar.

Nyckeltal
Nyckeltalen är fina. ROE de senaste 5 åren ligger kring 17 procent i snitt. Försäljningstillväxt ungefär samma per år. Pris mot kassaflöde ca 13 och pris mot sales ca 3,5. P/E kring 17. Nej, helt okey "på siffrorna". De är något av en Hidden Champion och de har blivit rätt mycket billigare på senare tid då kursen backat över 30% senaste året.

Negativt
I min research har jag stött på en del negativa saker:

• Köp i vanlig depå pga Filippinsk listning.
• Inga favoritfonder äger, och typ noll analyser finns. 
• En viss politisk risk och känslighet finns inbyggt i verksamheten. En konkurrent har blivit av med bagagehantering, när anställda stal, och Duterte utövade då ministerstyre. 
• 85-åringen bakom gruppen som MacroAsia ingår i var aktiv under Marcos-tiden och har haft ett skattekrav hängande efter sig (även om Duterte krävt betalning och det är betalt). 
• En ny flygplats ska byggas och den offerten lämnades in med ett kinesisk statsägt bolag som partner som tills relativt nyligen svartlistat. Ska man samarbeta med ett sånt bolag? Särskilt när Kina och Filippinerna haft gränskonflikter? Filippinska medier är, med rätta, kritiska.
• Den naturlige arvtagaren till imperiet dog nyligen alldeles för ung. Dennes 27-åriga son plockas in som påläggskalv, men man kan tänka sig att bolagsgruppen såklart är ur form. Och man brukar ju säga att första generationen bygger upp, andra förvaltar och tredje förstör.

Summering
Lutar ändå åt nej här. Högintressant bolag och bransch men jag ogillar skarpt när tveksamheter finns kring huvudpersonerna. När branschen har kopplingar till politiska tillstånd och korruptionen inte är låg blir det snabbt svårt och riskfyllt. Bolaget kan så att säga flyga för nära solen och riskera en smäll. Vad händer om Dutertes väska skulle råka försvinna? Vore ett ännu enklare bolag bättre? Eller överdriver jag? Underhåll/flygmat är det stora och Lufthansa-samarbetet och att några fonder är inne kan borga för tillräcklig kvalitet och säkerhet.

Hur ser du på det här bolaget och branschen? Såklart kan man tänka sig investeringar i flygplatser, flygbolag, eller andra varianter för att nå denna tillväxt. Eller så vill man inte äga flygrelaterat pga hållbarhetsskäl (så långt går inte jag). Äger du något flygrelaterat?

Resultat för 2019 och portföljkommentarer

Reslutatet blev +22 procent* vilket jag tycker är okey även om det inte är någon monsteravkastning. Som jämförelse gick Didner Gerge Small and Microcap 18,2 procent, Avanza Global 33,3 procent. Kommer även främst jämföra mig med Avanza Emerging Markets och Swedbank Robor EM Small Cap när de har helårsresultat. Men SIX Return Index gick ca 35 procent. Jag är inte helt nöjd men tycker det är acceptabelt nog för att fortsätta.

Under året har jag sålt LiveChat, Sealink och Paradox. Min conviction har inte varit tillräckligt hög där. Här finns möjligen en lärdom att jag ändå borde härda ut, för jag har tappat avkastning på det. Nya köp under året var Italtile och Kri-Kri Milk. Men sett till vad jag vill äga på sikt håller jag ändå dessa bolag, särskilt Italtile högre. Generellt finns inte någon särskild koppling att de jag har mest i går ännu bättre. Däremot hoppas jag risken för nedgång, över tid, är mindre i mina stora positioner.

* Bilden och 22% kommer från Financial Times portföljfunktion som jag utgår från nu när har flera aktörer. FT säger någon dryg procent bättre resultat än Avanzas portföljfunktion. Har inte grävt i skillnaden men tror den kan förklaras av valutauppdatering samt att det som var utanför Avanza gick upp. Kommer använda mig av FT framöver av smidighetsskäl.

Flerårsreslutat
Och här är utvecklingen år för år jämfört med SIX Portfolio Return index. Notera att jag korrigerat tidigare års resultat i detta inlägg på grund av att jag skapade portföljrapporten för tidigt vissa år. För att numera få fram indexet går jag till fondbolagens förenings sida.

2011: -7,4 mot -13,6
2012: 9.3 mot 16.7
2013: 14,3 mot 28
2014: 24,7 mot 15,9
2015: 14,2 mot 10.5
2016: 26,9 mot 9,7
2017: 25,3 mot 9,5
2018: - 6,4 mot - 4,4
2019: 22 mot 35

Portföljkommentarer
Nu till kommentarer bolag för bolag, vilket också blir några ord om aktuell portfölj.

A2 Milk (specialmjölk från Nya Zeeland), Hade ett turbulent år, med vd-byte nu under vintern. Men verksamheten är stabil och mitt förtroende för styrelsen är inte förbrukat. Det kan bli fel med rekryteringar ibland. Jag tror man kan förvänta sig fortsatt stark tillväxt och ny permanent VD klar nu på våren och troligen en rutinerad eftersom senaste var ett oprövat kort, i alla fall inom branschen. 2019 gick bolaget 38,5 procent (silverplats i portföljen).

Decisive Dividend (kanadensiskt konglomerat). Nu vill jag se bättre siffror och ett till bolagsköp under året. Utdelningen bör förhoppningsvis också kunna höjas under 2020, i kombination med viss minskning av skulderna. Noterbart är att ledningen och insiders sitter på 17,5 procent av aktierna. Blir spännande att följa. 2019 gick bolaget - 4,5 + 9 i utdelning = ca 5 procent.

Obs! Tyvärr kommer Dave på Decisive att sluta, vilket såklart är tråkigt (se nyhet). Han är en mycket bra person och har i sin roll sedan hösten 2018 fokuserat på förvärv och organisk tillväxt. Jag har kört två intervjuer med honom och han har även kört en annan videointervju. Av nyheten och tonen utläser jag att det inte handlar om konflikter, att Decisive som företag ser ut att ha en god företagskultur, och att det just handlar om personliga skäl. Jag har (som Dave!) valt att behålla mina aktier, trots osäkerheten hur de fyller rollen framöver. Dave är en av de fem i ledningen.

Italtile (Sydafrikanskt kakel). Ett bolag som ska vara riktigt stabilt, och tuffa på oavsett klimat. Det här är som en hårt kämpande mittfältare som sällan eller aldrig slår bort en passning. Inget spektakulärt men pålitlighet ända in i kaklet. Noterar att Grandeur Peak och Swedbank Robur EM äger dem. Gick under 2019 -1,25 + 5 = ca 4 procent

Micro-Mechanics (Singapore, verktyg för halvledare). Även om bolaget är starkt och har en hel del återkommande efterfrågan är branschen utsatt för svängiga cykler. Förhoppningen är att bolaget vänder till tillväxt igen under 2020. Gick under 2019 10 + 5 = 15 procent

Savaria (Kanada, mobilitet). Måste i år visa att de är på fortsatt rätt spår och får ordning på förvärven. Tycker det såg bra ut i senaste rapporten. Intressant också om det kan hända något med Savaria och Handicare. Har såklart noll insyn men hela Handicare är ute till försäljning och Savaria konsoliderar branschen. Gick under 2019 7 + 3 = 10 procent.

Ekadharma (Indonesien, tejp). 2020 kan bli tejpens år i Asien har jag hört, möjligen bara i mitt eget huvud. Bröt i alla fall 1000-rupier-vallen under 2019 och aktien har en extremt fin långsiktig kurstrend. Portföljens "Kavastu-bolag". Viktigare är dock vad som händer i bolaget. Detta är ingen raket, men fortfarande mycket billig och ett sätt att nå Indonesiens tillväxt. Gick under 2019 25 + 3 = 28 procent.

Discovery (Sydafrika, innovativ försäkring). Tuggar på, jag kommer följa hur bank-delen levererar. Anledningen till dålig utveckling är att det finns risk för försämrad reglering för sjukförsäkringar i Sydafrika. Bank-benet inte kommit igång så stort. En favorit hos Wasatch funds och jag noterar med glädje att Michael Porter så sent som oktober 2019 nämner bolaget som ett typexempel på "shared value". Gick under 2019 -25 + 1 = -24 procent.

Somero (USA, laserbetongmaskiner). Man vet aldrig hur detta går, ett ryckigt men mycket lovande bolag. Ska följa deras satsning på maskiner för flera våningar. Blir också till att bevaka hur eventuell konjunkturförsvagning påverkar, och om förklaringen ”mycket regn” som orsakade en vinstvarning var hela sanningen. En lynnig högutdelare med potential. Gick under 2019 -10 + 7 = - 3 procent.

Vitec Software (Sverige, IT). Nu är det dyrt igen och nu är det dyrt igen och kursrusningen varar ända till påska... nja, det vet man inte? Och vilken års påsk? Har minskat i omgångar och överväger ytterligare minskning pga hög värdering. Visst är det ett extremt fint bolag, men hur många gånger kassaflödet är ett bolag värt bara för att det är återkommande intäkter och SaaS? Risken är dock uppenbart att man i Fortnox-anda säljer bort sig för tidigt, vilket jag gjort tidigare. Gick under 2019 138 + 1 ca 140 procent. Guldplats i portföljen!

Taokaenoi (Thailand, nyttiga snacks). Måste få igång momentum i verksamheten igen. Men många rätt med bolaget: Asien, snacks, nyttiga produkter etc, samarbeten med andra aktörer som Orion och Pringles. Men siffrorna måste bli bättre och besvikelserna färre under 2020. Nyckeln är att komma igång med nya distributionspartnern Orion, särskilt i Kina. Specialbevakning: Ledningen. Gick under 2019 30 plus 2,5 = 32 procent. Ändå bronsplats!

Kri Kri. (Grekisk Yoghurt). Fint momentum i verksamheten, framförallt export och nyttiga produkter. Brexit kan påverka negativt eftersom en del säljs i UK. Man får också fundera på om den omedelbara yoghurt-hypen minskar, men man kan i alla fall falla tillbaka på att det inte är någon fluga utan en produkt som har funnits i hundratals år. Det som är lite kul är att produkterna finns i Sverige. Via en egen liten spaning så är det Larsas man ska leta efter i kyldiskarna! 1 + 3 = 4 procent sedan köp.

Ultrajaya (Indonesisk mjölk). Ett bolag som är extremt stabilt och rider på en ökad mjölkkonsumtion i Indonesien. Sen får man inte glömma att de är ledande på te och ost också. Är starka lokalt och bygger ut produktionen med en  jättefarm som möjligen kan börja boosta resultatet under 2020. Konkurrenssituationen ska bevakas, liksom nya farmen. Vill också se att de inte tvingas lägga mer och mer på marknadsföring för att behålla tillväxttakten. Gick under 2019 24 + 1 = 25 procent.

Famous brands (Sydafrika, restauranger). Nu är det verkligen upp till bevis. UK måste ha vändning inom sikte och Sydafrikadelen gå bättre. Vill även se fokus på expansion i övriga Afrika. Har gett dem flera år men börjar tröttna om de inte visar bättre resultat. Men i grunden är (eller var!) de ett fantastiskt bolag. Noterar ändå att bolaget gick HELT opåverkat igenom finanskrisen. Men det var då. Med dåliga resultat under längre tid ska jag kanske nedgradera min syn på dem. Make or break 2020 och jag är i värsta fall aktie-nostalgisk! För 2019 blev resultatet -20 + 2 = -18 procent.

Superlon (Malaysia, luftkonditionering). Nästan sälj, händer för lite, bolaget är kanske inte tillräckligt starkt eller för påverkat av yttre faktorer. Överväger en försäljning här i kombination med minskning i A2 (skatteskäl) och lägga pengarna på andra innehav eller något nytt. Men jag avvaktar eventuellt och ser hur den nya fabriken i Vietnam kan bidra till resultatet. En surdeg under 2019 med - 29 procent.

Synpunkter?
Vad tror du om portfölljen under 2020? Och vilka förändringar hade du gjort? Och när "ger du upp" och investerar i index? Och vad jämför du dig själv mot?

Nästa aktiepub 29 januari

Nu är det dags för aktiepub igen, och det blir onsdag 29 januari kl 18 på Sue Ellen. 35 platser är bokade och jag hoppas de fylls. Bara att skriva något i kommentarsfältet så har du en plats!

För de som inte vet är konceptet enkelt. På Sue Ellen träffas vi, har en abonnerad del av lokalen och dricker öl/vin/alkoholfritt och kanske äter en bit, och snackar mest om aktier och ekonomi under kvällen. Varning för viss nördighet, men jag lovar att allt inte handlar om konstiga exotiska aktier, även om global investering är på tydlig men långsam frammarsch.

Framförallt är det ett schysst och glatt gäng och ett tillfälle att diskutera! Hoppas vi ses!

Ps) Konceptet kan säkert utvecklas, finns en del idéer, men denna gång är det en vanlig aktiepub. Kom gärna med input om ni har något tips på annat ställe eller evenemang så att man kan variera de vanliga aktiepubarna.

Tips! Aktiespararna har en kampanj

Bloggen gör ett kortare inspel på grund av ett tips. Aktiespararna kör nämligen en bloggkampanj där man kan bli premium-medlem i 6 månader för 349 kr. Jag är själv medlem sedan lång tid tillbaka och har en krönika med i första numret 2020.

Här är en länk till erbjudandet. Om man svarar senast 13 januari kommer man få det första numret i tryckt form.

Ps) Jobbar på en årssammanställning för 2019, året slutade på plus cirka 22 procent, men det finns mer att säga än så. Lite svårare att sammanställa i år pga olika depåer, men Financial Times resultat brukar stämma.

Kortare uppehåll - och tips på ämnen?

Såhär i juletider kommer jag nu ta en kortare paus. Skriver här så att trogna läsare inte bara möts av en oförklarlig tystnad. Och den som, mot förmodan, lider av särskilt svårartad söndagsbloggsinläggsabstinens (puh!) och vill ha "årets" jultankar se denna länk. Har ju kört med samma punkter i 4 år nu!

Mitt aktieår har varit hyfsat gott, trots att index springer mycket snabbare. Utvecklingen för året är i skrivande stund cirka 18-19 procent upp.

Tiden räcker inte riktigt till, men kom gärna med förslag på ämnen att skriva om framöver. Har idéer men alltid kul att få mer input att bearbeta! Bloggen återkommer i januari med förnyad styrka. Till dess önskar jag er en god jul, gott nytt år och gott slut på aktieåret.

Det som funderas på som framtida inlägg är exempelvis:

• Årets utveckling
• En amerikansk polisaktie
• Kan bussbolag ha en "moat"?
• Överlönsamhet - det perfekta finansiella mordet?
• Om jag bara fick äga tre bolag - vilka?

På återseende! Och kom som sagt gärna med på tips på ämnen.

Hur jag gör research på bolag

Research är en stor del av en investerares jobb, oavsett om man är hobbyinvesterare eller professionell. Tänkte dela med mig min checklista. Och så kan det förhoppningsvis bli en bra diskussion av det hela.

Att kolla på bolagets hemsida, rapporter och investerarpresentationer är en naturlig start. Men utöver det då? Jag tror man få försöka jobba som en detektiv och kan tjäna på lite ovanliga sökningar. Vi går igenom vad jag brukar titta på, uppdelat i olika kategorier. Ofta går det ut på att hitta "röda flaggor", som att produkterna får dåliga betyg eller tveksamhet kring ledningen. Men man kan också få en bild av att bolaget faktiskt har kvalitet i precis allt de gör.

Grafisk överblick 
Innan jag köper ett bolag vill jag alltid se grafiskt hur de utvecklats de senaste åren. Annars är det lätt att missa en uppenbar trend bland alla siffror.

• Marketscreener visar historik och prognoser för massor med bolag.
• Börsdata täcker fler och fler bolag.
• Financial Times visar staplar som ger en fantastisk översikt (tyvärr betalversion).

Tillsammans kan det här förhoppningsvis ge en bild av att bolaget är på rätt väg.

En gammal årsredovisning
På samma tema om överblick kollar jag såväl på den senaste årsredovisningen som en säg 5-10 år gammal. Här kan man enkelt se de stora dragen. Vilka marknader och produkter gällde då? Vilka geografier? Är det samma idag? Riktningen i bolaget blir enklare att se med en tillbakablick i verksamheten! Det här tipset tog "Focused compounding" upp, och det är genialiskt i sin enkelhet. Det är bara genom att se bakåt som man kan se framåt, typ.

Koll på ägarna
Såklart vill man kolla vilka andra som äger bolaget. Förutom huvudägarna tycker jag fonder kan vara viktiga kvalitetstecken. Om fonder inte är inne måste man förstå varför.

• Via Morningstar.com kan man se vilka fonder som är inne i bolaget. Jag vill helst ha några duktiga och att de inte håller på att minska. Observera att man inte kan söka på på Morningstar-sidan för alla bolag. Att google-söka "Morningstar + bolagsnamn" är bäst.
• Googla gärna huvudägare, personerna + fraud, muddy waters eller liknande. Och se om du hittar kopplingar till andra bolag.

Som bonustips kan man gärna kika vilka fonder som är inne i ett bolag man verkligen gillar, för att se vilka andra bolag som de äger. Så har jag hittat flera bolag.

Övrig research
Sedan söker jag ofta lite mer brett. Kanske hittar man någon färsk analys, eller ännu hellre recensioner på bolagets produkter. Och glimtar av företagskulturen är också viktigt. 

• Googla equity research + bolagsnamn för att hitta analyser
• Googla competitive advantage + market share + bolaget för att hitta analyser och artiklar med fokus på marknadspositionen
• Euromonitor har uppgifter om flera branscher. Man kan t.ex. få fram att grekisk yogurt ökar i Indonesien och hur läget är i Grekland.
• Finns Seeking-Alpha artiklar?
• Smartkarma har artiklar för asiatiska bolag
• Youtube-videor ska inte underskattas
• Glassdoor, anställdas recensioner kan säga något om företagskulturen.
• Recensioner på bolagets Facebooksida. Man får t.ex. en bild av hur A2 milk tas emot i USA, genom att kolla konsumenternas inlägg.
• Har bolaget konsumentprodukter är det givet att googla på dem på alla möjliga sätt. Man kan också via enkel grävning se genom vilka produkter Kri-Kri växer i Sverige.
• Testa produkterna själv, om det går! Äter själv Taokaenoi-snacks och Kri-Kri-tillverkad Yoghurt!

Vad har du för tips på research?